聊起A股,特别是科创板的新股发行价，很多朋友第一反应是“这也太贵了吧”，尤其石头科技，发行价直接定在271.12元/股，当时看到这个数字，我第一感觉是：这公司是不是觉得自己造的扫地机镶了金边？但琢磨一下，背后肯定有它的道理在。
发行价定的高，真不是拍脑袋拍出来的
首先得明白,A股新股发行价怎么定的，它不是公司老板一拍大腿说“咱定价300块”，而是有一套复杂的市场化询价机制，参与询价的主要是公募基金、券商、保险这些机构投资者，他们根据石头科技的招股说明书、财务数据、行业前景，再结合对公司的实地调研，给出一个报价，最后取的是所有有效报价的中位数或者加权平均数。
那石头科技凭什么能让这些精明的机构心甘情愿报出高价呢？关键还在于它当时的稀缺性。
稀缺性才是硬道理
2019年到2020年那会儿,A股市场上像石头科技这样纯正的家用智能清洁机器人标的几乎找不到，科沃斯虽然有，但市值和关注度还没现在这么高，石头科技给机构画了个大饼——我这个扫地机不光是扫地的，我背后是激光导航、SLAM算法、人工智能路径规划这些硬科技，用大白话说，这哪是家电，分明是个长了轮子的机器人。
这些机构一算账：小米生态链出身，有雷军背书；产品力确实强，在美国亚马逊上卖得比iRobot还贵还抢手；毛利率超过50%，净利率也有20%多，这赚钱能力在制造业里简直离谱，那给他个几十倍的市盈率不过分吧？当年石头科技发行市盈率是76倍，而行业平均也就30多倍，贵是贵了点，但大家都觉得值这个价。
高发行价的底气：账本和赛道都太漂亮
我们来拆一下石头科技当时的招股书,就能看出门道。
| 关键财务指标 | 石头科技（2019年前三季度） | 可比公司平均水平 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 约30亿元 | 差异较大 |
| 归属净利润 | 约5.8亿元 | —— |
| 毛利率 | 11% | 约30% |
| 净利率 | 约19.3% | 约8-10% |
| 研发投入占比 | 5% | 约5-6% |
看到没有？毛利率55%，净利率近20%，这已经是消费电子领域的顶级水平了，而且石头科技是纯研发设计型公司——不建工厂、不搞组装，全部委托代工，这种轻资产模式意味着固定资产投入少，赚的钱大部分都是真金白银的利润，再加上它当时背靠小米的渠道和品牌力，起步就比别人快好几个身位。
另一个不得不提的是赛道,智能家居、扫地机器人这个市场当时正处在爆发期，疫情一来，大家宅在家里，扫地机销量蹭蹭往上涨，石头科技自己也在美股和欧洲市场攻城略地，全球份额从2017年的2%左右猛增到2020年的9%以上。一个踩在风口上、现金流充沛、技术壁垒还高的公司，机构给高估值是可以理解的。
再贵的发行价，也扛不住市场的热情
石头科技2020年2月21日上市,开盘价就涨到470元，当天收盘价497元，首日涨幅接近84%，这意味着你中一签500股，需要缴款13.5万元，上市当天就能赚11万多，这赚钱效应，直接让没中签的人眼红得不行。
之后更夸张,石头科技股价一路涨到2021年1月的1064元，成为A股历史上第一只千元股，那些当初骂发行价太高的机构，偷偷乐得合不拢嘴，因为271元的发行价在1064元面前，简直是白菜价。
不过话说回来,高发行价背后也藏着一个风险——透支未来，你看现在（2024年），石头科技股价跌回200-300元区间，比发行价贵不了多少，这说明当初市场确实把预期打得太满了，竞争也跟着来了，追觅、科沃斯、云鲸这些对手一个个冲进来，整个行业利润率被压缩，石头科技想再维持当初的爆发式增长，难。
高发行价到底合理吗？
这事得两说,从机构定价角度看，石头科技当时的财务数据和行业地位确实配得上那个价，它像一个班里的尖子生，考了98分，老师（机构）觉得他下次能考100分，所以给了高预期，但从后来股价表现看，市场情绪起了很大作用——好的资产遇上了疯狂的牛市，互相成就也互相伤害。
对于普通散户来说,看到271元发行价的第一反应往往是“公司太黑”，但仔细想想，这个价是机构和公司共同博弈出来的结果，机构不是傻子，他们做足了功课，散户如果看不懂那些复杂的估值模型，最简单的办法就是看行业可比公司，比如石头科技当年比科沃斯估值贵很多，那你就得问问自己：这种溢价值不值得？
我个人的感觉是,石头科技的高发行价更像一个市场信号——它提醒我们A股正在从“散户定价”向“机构定价”转型，好公司就该卖个好价钱，这叫市场化，但市场化也会出错，比如把预期拉得太高，导致后面跌得惨，石头科技的故事活脱脱就是一本生动的风险教材。
好啦,关于石头科技发行价的事儿，聊到这儿差不多，回头再看271块这个数，你还会觉得纯属拍脑袋吗？
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评论列表（4条）
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希望本篇文章《石头科技发行价271元，A股史上最贵新股到底谁给的勇气？》能对你有所帮助！
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